科創板制度建設的神秘面紗即將被揭開

11月5日，科創板設立的消息在進博會上橫空出世。時隔79天后，也就是1月23日下午，中央全面深化改革委員會第六次會議上審議通過了《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》，這也意味著科創板制度建設的神秘面紗即將被揭開。

記者了解到，會議對科創板和注冊制有三句重要的表述，即：

在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制是實施創新驅動發展戰略、深化資本市場改革的重要舉措；

要增強資本市場對科技創新企業的包容性，著力支持關鍵核心技術創新，提高服務實體經濟能力；

要穩步試點注冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度。

上述三句話分別闡述清楚了頂層設計中對科創板的定位、功能以及制度框架的安排，一定程度上讀懂這三句話也就對科創板有了清晰的認知。

定位改革服務科創

“在深化改革委員會會議上通過科創板和注冊制的方案出乎市場的意料，此前都以為國務院層面通過就可以了，這也可以看出科創板在資本市場改革中的重要性。”北京地區一家大型券商投行條線的負責人23日晚間指出。正如該人士所講，此次會議級別之高，也直接體現了科創板在深化改革中的重要作用。

異型千葉輪,加厚千葉輪,煅燒剛玉千葉輪,棕剛玉千葉輪,鋯剛玉千葉輪,碳化硅千葉輪

23日晚間中國市場學會金融學術委員，東北證券研究總監付立春接受記者采訪時也指出，科創板的推進在最高層優先加速。他告訴記者：“科創板的總體實施方案是在‘2020年在重要領域和關鍵環節改革上取得決定性成果，繼續打硬仗，啃硬骨頭，確保干一件成一件’諸多重要文件中首先審議通過的。個人認為，這表明科創板的決策層次之高、優先級別之高，在資本甚至金融領域可能都史無前例。不同于創業板、新三板等的程序，預計科創板的進程會大幅提速，科創板總體方案、實施意見可能近期即可公布，落地實施指日可待。”

對于科創板改革的定位，天風證券首席經濟學家劉煜輝接受采訪時稱：“科創板將成為中國資本市場改革的‘試驗田’。中國改開40年最成功的經驗就是‘增量改革’，由此再到‘存量改革’。預計決策層將從‘增量改革’思路出發，建立新的市場板塊作為改革試驗田，試點注冊制并建立有效的隔離機制。”

另外對于會議提出，要“增強資本市場對科技創新企業的包容性，著力支持關鍵核心技術創新，提高服務實體經濟能力”，日前上交所也給出了具體行業對標。

根據相關信息顯示，上交所將優先支持新一代信息技術、高端裝備制造和新材料、新能源及節能環保、生物醫藥和技術服務這五大領域。

另外，券商推薦的企業也需要滿足四大要求：一是具有自主知識產權，相關技術突破國際封鎖；二是相關技術是企業收入增長的主要驅動力，企業主要收入來源于其技術；三是具有成熟的研發體系、研發團隊；四是具有成熟的商業模式。

“監管層是有決心將科創板真正做成服務科創企業的資本市場板塊的，很多政策以及制度的創新都將傾斜在這些企業上，因此對企業是否是真科創企業將會有嚴格篩選和界定。”觀智投資投資總監姜玉蘊23日晚同記者交流時指出。

制度雛形已現

盡管今日會議通過的兩項文件尚未發布，但根據近一段時間以來監管層釋放的消息，科創板的制度雛形已經顯現。

今日會議指出，要穩步試點注冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度。事實上，回顧近期監管層釋放的信息，涉及制度框架的落腳點也都在注冊制，信息披露以及退市等方面。首先是注冊制的問題，即注冊制下將應該有怎樣的審核理念。

異型千葉輪,加厚千葉輪,煅燒剛玉千葉輪,棕剛玉千葉輪,鋯剛玉千葉輪,碳化硅千葉輪

上海證券交易所資本市場研究所所長施東輝在近期出席活動時便透露：“不管是注冊制還是核準制，無非是政府和市場在其中發揮的作用或者扮演的角色有什么不一樣。但注冊制不是不審了，還是要審的，要看這個公司經營的業務跟社會傳統道德是否一致。”

他進一步補充到：“注冊制下，只需要判斷公司信息的真實性、完全性、準確性。同時，科創板在要求企業進行充分風險揭示的情況下，會減少其他常規性的、對價格影響不大的信息的披露力度，減少上市公司信息披露成本。”

企業上市審核中還有一項核心要素即是審核方式，記者了解到，科創板也將通過試點注冊制試行全新的審核方式。上交所未來試行注冊制會將發行上市標準程序流程全部公開，企業在網上提交申請文件后，除規定見面會以外，不用到交易所來，全部在網上電子化的流程進行。

“交易所將通過不停問詢，使公司的信息披露達到‘三性’要求，然后所有問題和反饋全部在網上公開，讓投資者進行判斷，或者可以提問。”一位接近交易所的機構人士告訴記者。

目前市場絕大部分注意力都聚焦在科創板準入門檻和上市標準上，也就是企業的“進”。但事實上，承擔了資本市場多項實驗性政策的科創板，其退出機制也是未來影響市場，甚至影響主板市場的重要一環，今日的會議上也提到了退市這一基礎制度的改革要在科創板上有所突破。

對于退市制度，施東輝表示：“科創板將有嚴格的退市條件，比如說在上市公司有違紀違規現象，有重大虛假信息披露了，你就得退市；如果企業經營每況愈下，原來的上市標準滿足不了也得退市。”可以看到，科創板的退市制度將會更嚴格，同時在設立之初科創板就將會堅持退市常態化。

異型千葉輪,加厚千葉輪,煅燒剛玉千葉輪,棕剛玉千葉輪,鋯剛玉千葉輪,碳化硅千葉輪

付立春便指出：“退市是非常重要的一部分，科創板對退市的標準可能會更高，更為具體，退市的比例比現有A股要高很多，因為注冊制意味著只要是內容形式合規都可以上市的，不需要排隊和更高的門檻。注冊制和退市制度是一個匹配關系，就像美國的資本市場，每年的退市率都是非常高的，可以維持資本市場的優勝劣汰。退市制度和注冊制度一個是進入市場化，一個是退出市場化。”除此之外，在交易環節也將會有巨大變化，尤其是漲停限制，證監會副主席方星海在近兩周便數次表示，科創板或將不會設定漲跌停板限制。

“我們預期在二級市場交易環節規則方面，科創板長期應當與成熟市場接軌，實行T+0、無漲跌限制、熔斷機制、放開杠桿等的交易制度，以保持二級市場相對的活力與效率。初期在交易層面可在上交所現有制度上增加科創板的制度，執行T+1制度，保留漲跌幅限制，但漲跌幅限制或適當提高至20%，并允許適當加杠桿。”前述券商人士認為。